स्पॉट क्रिप्टो ईटीएफ पैसे का वाया घालवत आहेत?

१ क्रिप्टो ईटीएफ पैसे उकळत आहेत

१.१ रेकॉर्ड इनफ्लो पासून ऐतिहासिक बहिर्वाह पर्यंत

२०२४ च्या सुरुवातीस क्रिप्टोच्या आयपीओ क्षणासारखे वाटले: चालू ११ जानेवारी २०२४ अमेरिकन नियामकांनी स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंजच्या पहिल्या बॅचमधून मार्ग काढला‑tradeडी फंड्स. चार आठवड्यांपेक्षा कमी कालावधीत, ती उत्पादने जवळजवळ व्हॅक्यूम झाली १० अब्ज डॉलर्स नवीन भांडवलात - सरासरी दररोज $१२५ दशलक्ष—बिटकॉइनने नवीन सार्वकालिक उच्चांक गाठला असताना.

फेब्रुवारीच्या अखेरीस उत्साह शिगेला पोहोचला. ब्लॅकरॉकचे आयशेअर्स बिटकॉइन ट्रस्ट (IBIT) ने सर्वात जलद ETF चा विक्रम मोडला १० अब्ज डॉलर्स मालमत्तेत—फक्त असे करणे सात आठवडे- टॉपिंग करण्यापूर्वी १० अब्ज डॉलर्स एक महिना उलटला. तरीही २०२४ मध्ये आणि २०२५ मध्ये हळूहळू गुंतवणूकीचा ओघ सुरू झाला: २ जानेवारी २०२५ रोजी आयबीआयटीचा पहिला तीन दिवसांचा विथड्रॉवल स्ट्रीक सुरू झाला, जो एका $४६५ दशलक्ष एका दिवसात होणारी निर्गमन, आणि संपूर्ण विभागात आठवड्यातील रिडेम्पशनमध्ये वाढ झाली.

१.२ समस्येची व्याप्ती: बिटकॉइन- विरुद्ध इथरियम-केंद्रित उत्पादने

बाहेर जाणारे पैसे समान रीतीने वितरित केले जात नाहीत. बिटकॉइन वाहनांकडे अजूनही मालमत्तेचा सिंहाचा वाटा आहे (≈ $92 अब्ज), परंतु ते रिडेम्पशन टेपवर देखील वर्चस्व गाजवतात: आठवड्याचा शेवट १४ एप्रिल २०२५ करवत $४६५ दशलक्ष बिटकॉइन सोडा ईटीएफ. इथरियम उत्पादने वेगळीच कहाणी सांगतात—कमी AUM (≈ $7 अब्ज) तरीही सततची उदासीनता. मार्चमध्ये ११ दिवसांच्या कालावधीत ते लीक झाले. $४६५ दशलक्ष, आणि प्रमुख ग्रेस्केल ETHE ने पेक्षा जास्त हार मानली आहे अर्धा अब्ज डॉलर्स गुंतवणूकदार स्टेकिंग उत्पन्न मिळविण्यास असमर्थतेमुळे निराश होत असल्याने, वर्षानुवर्षे.

१.३ चालू प्रवाहांचा स्नॅपशॉट (एप्रिल २०२५)

प्रवाहाचे चित्र अजूनही अस्थिर आहे. एप्रिलच्या मध्यात दोन दिवसांचा संक्षिप्त पुनरागमन थांबला जेव्हा १७ एप्रिल रेकॉर्ड $४६५ दशलक्ष निव्वळ बिटकॉइन ईटीएफ आउटफ्लोमध्ये, पुनर्प्राप्ती स्ट्रीकमध्ये घट. कॉइनशेअर्सचा साप्ताहिक डेटा आता लॉग करतो १० अब्ज डॉलर्स फेब्रुवारीच्या सुरुवातीपासून डिजिटल-मालमत्ता निधीतून पैसे काढले गेले, ज्यामुळे २०२५ मधील जवळजवळ सर्व गुंतवणूक प्रभावीपणे मिटली. ग्रेस्केलच्या उच्च-शुल्क GBTC मध्ये जवळजवळ घट झाल्याचा अंदाज आहे. १० अब्ज डॉलर्स रूपांतरणानंतर - ईटीएफच्या इतिहासातील सर्वात मोठ्या भांडवल स्थलांतरांपैकी एक.

२ बहिर्वाहांचे शरीरशास्त्र

२.१ फी ड्रॅग आणि तळाशी जाणारी शर्यत

जानेवारी २०२४ मध्ये सुरू झालेले शुल्क युद्ध उच्च-खर्चाच्या पदाधिकाऱ्यांसाठी अस्तित्वाचा धोका बनले आहे. ग्रेस्केलने यावर ठामपणे धरले 1.5%, तर नवीन प्रतिस्पर्ध्यांनी खर्चाचे प्रमाण कमी केले 0.12% तात्पुरत्या सवलतींद्वारे. सरासरी स्पॉट-बिटकॉइन ईटीएफ शुल्क आता अगदी खाली आहे 0.30%. घर्षणाच्या प्रत्येक अतिरिक्त बेसिस पॉइंटसह, कामगिरी अंतर दरवर्षी वाढत आहे - वाढत्या प्रमाणात आणि एकूण परताव्याच्या चार्टमध्ये शुल्कातील फरक वेदनादायकपणे दृश्यमान होत आहे. आश्चर्याची गोष्ट नाही की, रिडेम्पशन पॅटर्न जवळजवळ एकामागून एक शुल्क स्तरांवर लक्ष ठेवतात: GBTC जवळजवळ कमी झाले आहे. २० अब्ज अमेरिकन डॉलर्स रूपांतरणानंतर, ०.३०% पेक्षा कमी समवयस्कांना डाउन आठवड्यांमध्येही चिकट "कोर" वाटप आकर्षित करणे सुरूच आहे.

२.२ संरचनात्मक मर्यादा: कोणतेही भागभांडवल नाही, उत्पन्न नाही

चेनवर नेटिव्ह टोकन ठेवण्यापेक्षा, ईटीएफ गुंतवणूकदार इथेरियममध्ये भागीदारी करू शकत नाहीत किंवा बिटकॉइन लेयर-टू यील्ड प्रोग्राममध्ये सहभागी होऊ शकत नाहीत. इथर सध्या उत्पन्न देते. ३.५ - ५% नेटिव्ह स्टेकिंगद्वारे; काही कस्टोडियनवरील बिटकॉइन "पास-थ्रू" प्रोग्राम्स 1% पेक्षा कमी ऑफर करतात, परंतु ETF रॅपर्समध्ये ते देखील शून्य केले जाते. उत्पन्नातील फरक निष्क्रिय वाहनांसाठी एकूण परतावा केस कमी करतो, ज्यामुळे अत्याधुनिक गुंतवणूकदारांना पुन्हा चेनवर किंवा रिवॉर्ड्समधून जाणाऱ्या केंद्रीकृत एक्सचेंजेसकडे ढकलले जाते. परिणाम: ग्रेस्केलच्या ETHE मध्ये अथक बहिर्वाह दिसून आला आहे—ओव्हर २० अब्ज अमेरिकन डॉलर्स जुलै २०२४ पासून—इथेरियमची किंमत वर असूनही अमेरिकन $ 3,100.

२.३ नफा मिळवणे, एनएव्ही सवलती आणि आर्बिट्रेज दबाव

मार्च २०२४ चा ७३ हजार अमेरिकन डॉलर्स बिटकॉइनच्या उच्चांकाने नफा मिळवण्याच्या पहिल्या लाटेला उत्प्रेरक बनवले. रिडेम्पशनमध्ये वाढ होत असताना, GBTC फ्रॅक्शनल प्रीमियमवरून एका –१.८% सवलत, तर ETHE वर घसरले –१.८%. बाजार निर्मात्यांनी ईटीएफ कमी करून आणि जागा खरेदी करून, बहिर्गमन वाढवून या सवलतींमध्ये मध्यस्थी केली. हेज बेसिस स्प्रेड कॅप्चर करण्यासाठी फंडांनी सीएमई फ्युचर्समध्ये भांडवल सायकलने वळवले, ज्यामुळे ईटीएफमध्ये आणखी घट झाली. तरलता. अधिकृत-सहभागींच्या विमोचनांशी संबंधित यांत्रिक विक्रीमुळे तोटा वाढला. अस्थिरता, किरकोळ NAV अंतरांना स्वयं-पूर्ण करणाऱ्या बहिर्वाह सर्पिलमध्ये रूपांतरित करणे.

२.४ मॅक्रो आणि नियामक अडथळे

स्टिकी यूएस महागाई आणि फेडरल रिझर्व्हने "अधिक काळासाठी जास्त" वर आग्रह धरल्याने २०२५ च्या पहिल्या तिमाहीत वास्तविक उत्पन्न सकारात्मक राहिले, ज्यामुळे उत्पन्न न मिळालेल्या उत्पन्नाचे प्रमाण कमी झाले. क्रिप्टो कथा. दरम्यान, प्रमुख एक्सचेंजेसविरुद्ध एसईसीचे सुरू असलेले खटले आणि स्टेबल-कॉइन कायद्यावर काँग्रेसचा विलंब यामुळे नियामकांचे ढग कायम राहिले. धोका. परदेशात, युरोपच्या बाजारात क्रिप्टो-अॅसेट्स (MiCA) मधील नियम अद्याप यूएस फ्रेमवर्कशी सुसंगत झालेले नाहीत, ज्यामुळे क्रॉस-बॉर्डर ETP मार्केटिंग मर्यादित झाले आहे. एकत्रितपणे, या मॅक्रो-नियामक क्रॉस-करंट्समुळे जोखीम घेण्याची क्षमता कमी झाली आहे जसे ETF ने त्यांचे नवीन प्रीमियम गमावले आहे.

३ बाजार सूक्ष्मरचना आणि गुंतवणूकदारांचे वर्तन

३.१ संस्थात्मक रोटेशन आणि हेज-फंड आर्बिट्रेज

भांडवल क्रिप्टो सोडत नाहीये; ते फिरत आहे. सीएमई डेटा दाखवतो खुले व्याज रोखीने सेटल केलेले बिटकॉइन फ्युचर्स विक्रमी पातळीवर पोहोचले आहेत. 27,400 करार on १४ एप्रिल २०२५— अंदाजे समतुल्य १३७,००० बीटीसी or ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स प्रचलित किमतींवर. मालमत्ता-व्यवस्थापक खाती निव्वळ लांब होती +९,६०० करार जेव्हा लीव्हरेज्ड-फंड्सकडे वळले –११,२०० करार, क्लासिक कॅरीचे वर्णन करताना‑trade: हेज-फंड शॉर्ट फ्युचर्स किंवा ईटीएफ आणि बाय स्पॉट टू हार्वेस्ट बेस स्प्रेड किंवा एनएव्ही डिस्काउंट. GBTC कडून प्रत्येक अधिकृत सहभागी रिडेम्पशन नवीन नाणी देतो पणन डेस्क, जे त्यांना ताबडतोब उच्च-मार्जिन फ्युचर्स कॉम्प्लेक्स किंवा ऑफशोअर पर्पेचल्समध्ये पुनर्वापर करतात. प्रत्यक्षात, तरलता ईटीएफ रॅपरमधून डेरिव्हेटिव्ह्ज ठिकाणी स्थलांतरित होत आहे जिथे अधिक स्वस्तात वित्तपुरवठा केला जाऊ शकतो आणि इंट्राडे हेज केले जाऊ शकते.

३.२ किरकोळ भावना आणि मीडिया कथा

Google ट्रेन्ड शोध संज्ञा स्कोअर केली "बिटकॉइन ईटीएफ" at 100 जानेवारी २०२४ च्या लाँचच्या उन्मादादरम्यान. रस घसरला 28 डिसेंबर पर्यंत पण पर्यंत टिकले 34 मार्च २०२५ मध्ये - या वर्षीची पहिली सलग वाढ. तथापि, संस्थात्मक विक्री ऑफसेट करण्यासाठी आवश्यक असलेल्या पातळीपेक्षा रहदारी खूपच कमी आहे. सोशल-मीडिया अॅनालिटिक्स फर्म लूनरक्रशने एक नोंद केली आहे 61% २०२४ च्या दुसऱ्या तिमाही आणि २०२५ च्या पहिल्या तिमाही दरम्यान हॅशटॅग उल्लेखांमध्ये (#BitcoinETF, #SpotETF) घट झाली. मुख्य प्रवाहातील कव्हरेज देखील "ऐतिहासिक मान्यता" मथळ्यांपासून "रेकॉर्ड आउटफ्लो" ध्वनी-बाइट्सकडे वळले, ज्यामुळे एक रिफ्लेक्सिव्ह लूप तयार झाला: नकारात्मक प्रवाह नकारात्मक कथांना चालना देतात, ज्यामुळे किरकोळ उत्साह कमी होतो आणि प्रवाह बळकट होतो.

३.३ लिक्विडिटी डायनॅमिक्स: एक्सचेंज विरुद्ध ईटीएफ ऑर्डर बुक्स

१७ एप्रिल २०२५ रोजी, एकूण स्पॉट-एक्सचेंज टर्नओव्हर (बिनान्स, कॉइनबेस, बायबिट, क्रॅकेन) छापले गेले. ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्समार्चच्या किमतीच्या शिखरानंतरचा हा सर्वोच्च टप्पा आहे, तर दहा यूएस बिटकॉइन स्पॉट ईटीएफमध्ये एकूण व्हॉल्यूम फक्त होता ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स, खाली 39% फेब्रुवारीच्या सरासरीपेक्षा. कॉइनबेस इंटरनॅशनलचे बिटकॉइन परपेच्युअल्स फक्त ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स साप्ताहिक काल्पनिक व्हॉल्यूममध्ये, ईटीएफ ट्रेडिंग कमी होत आहे. ईटीएफ ऑर्डर बुकमधील बिड-आस्क स्प्रेड वाढले आहेत ४-६ बेसिस पॉइंट्स शांत दिवसांमध्ये - २०२४ च्या पहिल्या तिमाहीतील पातळी दुप्पट - कारण बाजार निर्माते आता ईटीएफमध्ये न जाता खोल ऑफशोअर डेरिव्हेटिव्ह पूलमध्ये इन्व्हेंटरी हेज करतात. सापेक्ष अतरलता रणनीतिकदृष्ट्या अधिक निराश करते tradeरु., दीर्घकाळ टिकणाऱ्यांना रिडेम्पशन शोषून घ्यायचे राहते.

क्रिप्टो ईटीएफचे ४ स्पर्धात्मक लँडस्केप

४.१ द लेगसी ट्रस्ट्स: ग्रेस्केलचे GBTC आणि ETHE

ग्रेस्केलने त्यांच्या दशकापूर्वीच्या बंद ट्रस्टचे एक्सचेंजमध्ये रूपांतर केले.tradeडी फंड चालू ११ जानेवारी २०२४, ताबडतोब एक प्रचंड मालमत्ता आधार वारशाने मिळवत आहे—तरीही उद्योगातील सर्वोच्च शुल्क वेळापत्रक देखील (1.50%). रूपांतरणानंतर, GBTC अजूनही एकाच उत्पादनाद्वारे ठेवलेल्या बिटकॉइनच्या सर्वात मोठ्या संचाचे नेतृत्व करते (≈ ३०३,००० बीटीसी किमतीची ≈ २१.५ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स) नेत्रदीपक बहिर्गमनानंतरही. सार्वजनिकरित्या सूचीबद्ध केलेले ईथर वाहन ETHE हे प्रबळ राहिले आहे (≈ १.९ दशलक्ष ETH, ≈ २१.५ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स AUM) परंतु गुंतवणूकदार शुल्क आणि ऑन-चेन स्टेकिंग यील्डच्या अनुपस्थितीविरुद्ध बंड करत असल्याने दर आठवड्याला भांडवलाचा ऱ्हास होतो.

ग्रेस्केलची जाहिरातvantage ब्रँडची ओळख आहे; त्याची किंमत किंमत आहे. व्यवस्थापन शुल्क कमी होईपर्यंत 0.30%, विश्लेषकांना स्वस्त रॅपर्सकडे नाण्यांचा सतत प्रवाह येण्याची अपेक्षा आहे.

४.२ कमी शुल्क असलेले चॅलेंजर्स: ब्लॅकरॉक, फिडेलिटी, बिटवाइज

ब्लॅकरॉक आयबीआयटी आक्रमकपणे कमी आवाजात सूर सेट करा 0.25% हेडलाइन फी आणि बारा महिन्यांची सूट यामुळे पहिले US $5 अब्ज निम्मे झाले 0.12%. द्वारा १४ एप्रिल २०२५ निधी अगदी खाली आहे. ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स जोखीम-मुक्त आठवड्यातही उर्वरित आवकांचा सिंहाचा वाटा शोषून घेणारी AUM.

फिडेलिटी एफबीटीसी IBIT च्या अर्थशास्त्राचे प्रतिबिंब (0.25% शुल्क, सहा महिन्यांची सूट) आणि गोळा झाले आहे ≈ २१.५ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स. बिटवाइज BITB एक चांगला गेला: कायमचा 0.20% शुल्क - माफ केले 0.00% जानेवारी २०२६ पर्यंत पहिल्या १ अब्ज अमेरिकन डॉलर्सवर - ते ओलांडण्यास मदत करणे ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स चिन्ह. ही उत्पादने नोंदणीकृत सारख्या दीर्घकाळ टिकणाऱ्या वाटपकर्त्यांना आकर्षित करतात गुंतवणूक सल्लागार, ज्यांपैकी अनेकांना केवळ ०.४०% पेक्षा कमी एकूण खर्च गुणोत्तर असलेल्या ईटीएफमध्ये गुंतवणूक करण्याचा अधिकार आहे.

४.३ पाइपलाइनमध्ये मिनी ट्रस्ट, डेरिव्हेटिव्ह्ज आणि सक्रिय क्रिप्टो ईटीएफ

दुसऱ्या श्रेणीतील जारीकर्ते खालील विशिष्ट क्षेत्रांना लक्ष्य करत आहेत: ARK २१शेअर्स (ARKB) आणि इन्व्हेस्को गॅलेक्सी (BTCO) माफक शुल्कात जाहिरात द्याvantageएस (०.२१%–०.२५%) आणि ESG ओव्हरले. व्हॅनएकचे एचओडीएल आणि वाल्कीरीचा बीआरआरआर स्वतःला "बिटकॉइन शुद्धतावादी" नाटके म्हणून बाजारात आणतात जे कमीत कमी वेळा संतुलित करतात slippage.

पुढे पाहता, अनेक अर्जदारांनी (फ्रँकलिन टेम्पलटन, विस्डमट्री) अर्ज दाखल केले आहेत "स्टेकिंग-सक्षम" इथरियम ईटीएफ जे व्हॅलिडेटर रिवॉर्ड्सचा एक भाग वितरित करू शकते. दरम्यान, CFTC-नियमित फ्युचर्स कॉम्प्लेक्स सक्रियपणे व्यवस्थापित बिटकॉइनच्या वाढत्या पिकाला समर्थन देते धोरण निधी (उदा., BITX, मॅक्सी) जे अस्थिरता कमी करण्यासाठी फ्युचर्स आणि रोख दरम्यान टॉगल करतात.

हे आकडे एका विभाजित बाजारपेठेवर प्रकाश टाकतात: लेगसी ट्रस्ट फीच्या दबावाखाली भांडवलाचे नुकसान करतात, तर कमी फीचे प्रवेशकर्ते शेअर एकत्रित करतात आणि विशिष्ट उत्पादने ESG किंवा सक्रिय सारख्या विशेष कोनांना उबवतात. जोखीम व्यवस्थापन.

५ रक्तपाताच्या दरम्यान संधी

५.१ एनएव्ही आर्बिट्रेजमध्ये सवलतीच्या धोरणे

च्या सवलती –१% ते –२% GBTC वर आणि –१.८% ट्रस्ट युगातील दुहेरी-अंकी अंतरांव्यतिरिक्त, ETHE वरचे मूल्य माफक दिसू शकते, तरीही ते ETF शेअर्स खरेदी करण्यास, नाण्यांसाठी रिडीम करण्यास आणि ऑन-चेन लिक्विडेट करण्यास सक्षम असलेल्या हेज-फंड डेस्कसाठी अर्थपूर्ण अल्फामध्ये अनुवादित होतात. अधिकृत-सहभागी प्रवेशाशिवाय किरकोळ गुंतवणूकदारांसाठी, निव्वळ मालमत्ता मूल्यापेक्षा कमी शेअर्स खरेदी केल्याने स्पॉटच्या तुलनेत एम्बेडेड कुशन मिळते. ऐतिहासिक सरासरी-परतीकरण अभ्यास दर्शवितात की GBTC ची सवलत कमी होते. 0.5% नूतनीकरण केलेल्या प्रवाहाच्या स्फोटांदरम्यान, संभाव्यता दर्शवते +१५० बेसिस-पॉइंट जर प्रवाह वाढला तर कामगिरी चांगली राहील. गुंतवणूकदारांनी जारीकर्त्यांकडून आणि ईटीएफ विश्लेषण डॅशबोर्डवरून दररोज प्रीमियम/सवलत फीडचा मागोवा घ्यावा आणि भांडवल वेगाने बदलण्यासाठी तयार राहावे.

५.२ कर-तोटा काढणी आणि पोर्टफोलिओ पुनर्संतुलन कोन

Cryptocurrency अमेरिकेबाहेर राहतो वॉश-सेल नियम, म्हणजे गुंतवणूकदार बिटकॉइन ईटीएफ विकू शकतो, भांडवली तोटा लक्षात घेऊ शकतो आणि सामान्य ३० दिवसांची वाट न पाहता कमी शुल्क असलेल्या स्पर्धकाद्वारे किंवा थेट कस्टडीद्वारे बिटकॉइन एक्सपोजर ताबडतोब पुन्हा खरेदी करू शकतो. काँग्रेसने क्रिप्टोला सिक्युरिटीज कायद्याशी सुसंगत केल्यानंतर ही पळवाट बंद होण्याची शक्यता आहे, परंतु एप्रिल २०२५ पासून ते पूर्णपणे गुंतवणूक करत असताना २०२५ च्या इतर नफ्याची भरपाई करण्यासाठी एक दुर्मिळ मोफत पर्याय तयार करते. अत्याधुनिक वाटपकर्ते तोटा कापणी एकत्र करतात शुल्क मध्यस्थी: GBTC तोटा कमी करा, ०.२५% फंडात स्थलांतरित करा आणि कर अल्फा आणि वार्षिक शुल्क बचत दोन्ही मिळवा.

५.३ दर कमी करण्याचे आव्हान: चलनविषयक धोरण परिस्थिती कशी उलटू शकते

फ्युचर्स मार्केट आता नियुक्त करतात ≈ ७०% शक्यता द्वारे कपात केलेल्या पहिल्या फेडरल-रिझर्व्ह दरातील जुलै २०२५ एफओएमसी बैठक, सह tradeसंचयी किंमत rs ५० बेसिस पॉइंट्स वर्षाच्या अखेरीस कमी होणारे उत्पन्न. कमी वास्तविक उत्पन्न ऐतिहासिकदृष्ट्या मजबूत क्रिप्टो कामगिरीशी संबंधित आहे कारण नॉन-यिल्डिंग मालमत्ता धारण करण्याची संधी किंमत कमी होते. फेड पेन्शन आणि बहु-मालमत्ता निधींमधील मुख्य, निष्क्रिय जोखीम बजेट सर्वात तरल क्रिप्टो प्रॉक्सींमध्ये - स्पॉट ईटीएफमध्ये - पुन्हा तैनात करू शकतात - सवलती पुन्हा संकुचित करून आणि YTD बहिर्वाह उलट करून.

५.४ स्टॅकिंग-सक्षम किंवा हायब्रिड फंड: पुढील उत्पादन लाट?

नियामक गती असे सूचित करते की पास-थ्रू उत्पन्न आता दूरचे स्वप्न राहिलेले नाही. एप्रिल २०२५ मध्ये एसईसीने प्रलंबित सुधारणा मान्य केल्या वस्तू स्वरूपात फिडेलिटी आणि फ्रँकलिन टेम्पलटन कडून प्रस्तावित इथरियम ईटीएफमध्ये रिडेम्पशन आणि स्टेकिंग, जरी एजन्सीने अद्याप स्वाक्षरी केलेली नाही. सोलाना आणि अगदी मल्टी-अ‍ॅसेट "क्रिप्टो इन्कम" फंडांसाठी समांतर फाइलिंग स्पष्टपणे व्हॅलिडेटर रिवॉर्ड्सचा संदर्भ देतात. मंजूर झाल्यास, हे हायब्रिड्स ऑन-चेन मालकी आणि ईटीएफमधील उपयुक्तता अंतर कमी करतील, ज्यामुळे एक नवीन मालमत्ता-वाटप चक्र सुरू होईल - विशेषतः '40 कायद्याच्या संरचनांपर्यंत मर्यादित असलेल्या संस्थांकडून.

६ तज्ञांचे दृष्टिकोन आणि परिस्थिती विश्लेषण (२०२५-२०२६)

६.१ बेस केस: बाजूने एकत्रीकरण

बहुतेक रणनीतिकारांना क्रॅश होण्याऐवजी थंडीचा काळ दिसतो. या बेस केस अंतर्गत, अमेरिकन चलनविषयक धोरण हळूहळू शिथिल होते - एक किंवा दोन २५ बेसिस-पॉइंट २०२५ च्या उत्तरार्धात कपात सुरू होते—वास्तविक उत्पन्न सकारात्मक ठेवत परंतु कमी दंडात्मक. बिटकॉइन आणि इथरियम मंजुरीनंतरच्या विस्तृत श्रेणींमध्ये दोलायमान होतात (बीटीसी यूएस $५५ हजार–८० हजार, ETH US $२.७ हजार–४ हजार). लेगसी उत्पादनांवर शुल्क संकुचन सुरूच आहे, खाली ग्रेस्केल सक्तीसह 1.00% चौथ्या तिमाहीत, पण तरीही स्वस्त समकक्षांकडे मालमत्ता कमी होत आहे. नेट स्पॉट-ईटीएफ प्रवाह शून्याच्या जवळ फिरतो: इनफ्लो दिवस आणि आउटफ्लो दिवस आलटून पालटून येतात, ज्यामुळे पहिल्या तिमाहीतील क्रूर मंदीनंतर पूर्ण वर्ष २०२५ जवळजवळ संतुलित राहते. सवलती एका अरुंद कॉरिडॉरमध्ये स्थिरावतात (GBTC -१% ते -०.५%; ETHE -६% ते -४%) कारण अधिकृत सहभागी संधीसाधूपणे कोणत्याही मोठ्या अंतरांना मध्यस्थी करतात. बाजारातील भावना सावधपणे रचनात्मक राहते, उत्प्रेरक - नियामक स्पष्टता किंवा मॅक्रो इझिंग - श्रेणी तोडण्याची वाट पाहत आहे.

६.२ बुल केस: नियामक स्पष्टता + स्टॅकिंग एकत्रीकरण + दर कपात

या उलट परिस्थितीमुळे तीन अडचणी निर्माण होतात. पहिले, काँग्रेस एका द्विपक्षीय डिजिटल-मालमत्ता चौकटीचा वेगवान मागोवा घेते जी कस्टडी नियमांना धोका कमी करते आणि '४० च्या कायद्याच्या निधीमध्ये मर्यादित भागीदारीला हिरवा कंदील दाखवते. दुसरे, फेडरल रिझर्व्ह फ्रंट-लोड्स सुलभ करत आहे, पॉलिसी दर कमी करत आहे... ५० बेसिस पॉइंट्स डिसेंबर २०२५ पूर्वी आणि बॅलन्स-शीट तटस्थतेचे संकेत. शेवटी, SEC ने इन-काइंड इथरियम ETF रिडेम्पशनला मान्यता दिली आणि जारीकर्त्यांना स्टेकिंग रिवॉर्ड्समधून पास करण्याची परवानगी दिली. भांडवल परत आले: संचयी स्पॉट-ETF इनफ्लो पुन्हा वाढला ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स, सर्व मागील बहिर्गमन पुसून टाकत आहे. GBTC चे शुल्क कमी केले आहे 0.25% सवलत पूर्णपणे संपते, ज्यामुळे थोडासा प्रीमियम मिळतो. बिटकॉइनने एक नवीन सर्वकालीन उच्चांक गाठला आहे यूएस $९५ हजार, एका रेकॉर्डद्वारे प्रतिबिंबित केलेल्या ऑन-चेन व्हॉल्यूमसह ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स ईटीएफमध्ये सरासरी दैनिक उलाढाल. संस्थात्मक मॉडेल्स - विशेषतः यूएस पेन्शन ज्यांना ईटीएफ संरचनांची आवश्यकता असते - अतिरिक्त वाटप करतात 0.2% विविध पोर्टफोलिओमध्ये क्रिप्टोकडे वळणे, मालमत्ता वर्गाचे संस्थात्मकीकरण करणे.

६.३ बेअर केस: विस्तारित जोखीम-बंद, फी-कंप्रेशन स्क्वीझ आणि अधिक बहिर्वाह

नकारात्मक बाजू म्हणजे चिकट महागाई आणि २०२६ पर्यंत कपात पुढे ढकलणारा फेड. वास्तविक दर वरचढ राहतात. 2%, डॉलर कंपन्या आणि भू-राजकीय जोखीम (उदा., नवीन ऊर्जेचा धक्का) मोठ्या प्रमाणात जोखीम-मालमत्तेचे पलायन घडवून आणतात. ईटीएफ फी युद्धे तीव्र होतात: बिटवाइज कमी होते 0.10%, फिडेलिटी आणखी एक वर्ष शुल्क माफ करते आणि ग्रेस्केल शरणागती पत्करते 0.25% तरीही प्रवाहात मागे पडत आहे. अधिकृत सहभागी आक्रमकपणे रिडीम करतात, दुसऱ्याला खेचतात ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स बिटकॉइन फंडांमधून आणि ८.९ अब्ज अमेरिकन डॉलर्स इथर फंडांकडून. स्पष्ट नियामक मार्गाशिवाय, स्टेकिंग-सक्षम ईटीएफ थांबतात आणि ऑन-चेन पर्याय तरलतेला मागे टाकतात. GBTC आणि ETHE मोठ्या सवलतींमध्ये (अनुक्रमे –३% आणि –१०%) स्थिरावतात तर बिटकॉइन खाली घसरतो यूएस $९५ हजार आणि इथरियम ते यूएस $९५ हजार. या तणावाखाली, कमीत कमी एक लहान जारीकर्ता सततच्या सब-स्केल AUM मुळे त्याचे उत्पादन बंद करतो.

७ गुंतवणूकदार कृती योजना

७.१ क्रिप्टो ईटीएफचे मूल्यांकन करण्यासाठी ड्यू-डिलिजन्स चेकलिस्ट

नवीन भांडवल वाटप करण्यापूर्वी—किंवा महागड्या आवरणातून बाहेर पडण्यापूर्वी—एक पद्धतशीर स्क्रीन लावा:

• एकूण खर्चाचे प्रमाण (TER) - कोर एक्सपोजरसाठी ≤ ०.३०% लक्ष्य. प्रत्येक १० bps फरक पाच वर्षांच्या क्षितिजावर संचयी कामगिरीच्या ≈ ०.६% खर्च करतो.
• प्रीमियम/सवलत अस्थिरता - NAV मधून ३० दिवसांच्या सरासरी विचलनाचा आढावा घ्या; घट्ट बँड (<०.४%) हा निरोगी अधिकृत सहभागी क्रियाकलाप दर्शवतो.
• तरलता मेट्रिक्स - कार्यक्षम अंमलबजावणीसाठी सरासरी दैनिक डॉलर व्हॉल्यूम ≥ US $50 दशलक्ष आणि ऑन-स्क्रीन स्प्रेड ≤ 4 bps.
• कस्टोडियन आणि विमा - मल्टी-सिग किंवा सेग्रीगेटेड कोल्ड-स्टोरेज कस्टडी, तसेच क्राइम-पॉलिसी कव्हरेजची पुष्टी करा; IBIT आणि FBTC US$200 दशलक्ष अतिरिक्त-तोटा विम्यासह कॉइनबेस कस्टडी वापरतात.
• शेअर-क्रिएशन स्ट्रक्चर - इन-काइंड निर्मिती/रिडेम्पशनमुळे कर गळती कमी होते; फक्त रोख प्रक्रियांमुळे फंडाच्या आत ट्रेडिंग स्लिपेज होते.
• नियामक पाइपलाइन - स्टेकिंग किंवा इन-काइंड ETH रिडेम्पशनसाठी प्रलंबित सुधारणा असलेले जारीकर्ते फॉरवर्ड प्रीमियमची हमी देतात.

७.२ ईटीएफ एक्सपोजर विरुद्ध डायरेक्ट कस्टडी विरुद्ध स्टॅकिंग प्लॅटफॉर्म

मार्गदर्शक तत्त्वे: सेवानिवृत्ती किंवा सल्लागार खात्यांमध्ये गुंतवणूक करण्यासाठी ईटीएफ वापरा; धोरणात्मक दीर्घकालीन होल्डिंगसाठी स्व-ताब्यात घ्या; उत्पन्न मिळवण्यासाठी, तंत्रज्ञानाची जाणीव असलेल्या भांडवलासाठी ऑन-चेन स्टेकिंग वापरा.

७.३ पोझिशन साईजिंग, रिस्क कंट्रोल्स आणि विंडोज रिबॅलेंसिंग

• कोअर-सॅटेलाइट फ्रेमवर्क - एकूण क्रिप्टोची मर्यादा वैविध्यपूर्णतेच्या २-५% वर ठेवा पोर्टफोलिओ. त्या भागाचा ७०% भाग कमी शुल्क असलेल्या बिटकॉइन ईटीएफ (कोअर) आणि ३०% भाग सॅटेलाइट प्लेज (स्टेकिंग ईटीएच, लिक्विड-स्टेकिंग टोकन किंवा उच्च बीटा ऑल्ट-ईटीएफ) साठी वाटप करा.
• अस्थिरता बजेटिंग - लक्ष्य जोखीम समता: क्रिप्टो नॉशनल असे वाटप करा की दैनिक VaR 20% इक्विटी पोझिशनच्या बरोबरीचा असेल. लक्षात आलेल्या अस्थिरतेवर आधारित तिमाही आकार समायोजित करा.
• पुनर्संतुलन वेळापत्रक – कॅलेंडर-तिमाही पुनर्संतुलन सरासरी-उलटता कॅप्चर करते; ± १५० bps NAV सवलतीच्या रुंदीवर तिमाही अंतर्गत ट्रिगर्स रणनीतिकदृष्ट्या समर्थन देऊ शकतात tradeउत्पादनांमधील.
• स्टॉप-लॉस आणि हेज टूल्स - डाउनसाइड हेजिंगसाठी CME मायक्रो बिटकॉइन फ्युचर्स वापरा; 1 BTC मायक्रो म्हणजे 0.01 BTC, ज्यामुळे वॉश-सेल गुंतागुंत निर्माण न करता ETF पोझिशन्सवर ग्रॅन्युलर कव्हरेज मिळते.

७.४ फ्लो डेटा आणि फी-बदलाचे डॅशबोर्ड मॉनिटरमध्ये बदला

• कॉइनशेअर्स साप्ताहिक डिजिटल-मालमत्ता निधी प्रवाह (सोमवारी प्रकाशित) – संस्थात्मक वर्तनाचा उच्च-वारंवारता स्नॅपशॉट.
• फारसाइड इन्व्हेस्टर्स ईटीएफ डॅशबोर्ड - IBIT, GBTC, FBTC, ETHE आणि इतरांसाठी रिअल-टाइम निर्मिती/विमोचन आणि प्रीमियम चार्ट.
• ब्लूमबर्ग टर्मिनल कार्य - एकत्रित क्रॉस-व्हेन्यू फ्लो हीट मॅप्स आणि रोलिंग एनएव्ही स्प्रेड.
• जारीकर्ता फाइलिंग्ज (SEC EDGAR) – फी कपात आणि संरचनात्मक बदलांसाठी S-1 किंवा 497K पूरकांचा मागोवा घ्या (उदा., प्रलंबित स्टेकिंग सुधारणा).
• ऑन-चेन ग्लासनोड आणि ड्यून अॅनालिटिक्स बोर्ड - आर्ब प्रेशरचे मूल्यांकन करण्यासाठी रिडेम्पशननंतरच्या नाण्यांच्या हालचालींचे निरीक्षण करा.

८ निष्कर्ष - डेड एंड की आवृत्ती २.०?

८.१ २०२५ च्या रक्तपाताचा खरा अर्थ काय आहे?

ईटीएफ स्पॉटलाइट अंतर्गत क्रिप्टोच्या पहिल्या वर्षात एकाच वेळी दोन गोष्टी सिद्ध झाल्या: गुंतवणूकदारांचा उत्साह विक्रमी वेगाने प्रत्यक्षात येऊ शकतो आणि जेव्हा रचना, शुल्क आणि मॅक्रो एकमेकांशी टक्कर घेतात तेव्हा भांडवल तितक्याच वेगाने पळून जाऊ शकते. १० अब्ज डॉलर्स जानेवारी २०२४ मध्ये अनेक ठिकाणी गुंतवणूक झाली $५०० दशलक्ष पेक्षा जास्त २०२५ मध्ये आठवड्यातील बाहेर पडणे हे मालमत्तेच्या वर्गावर उत्पादन-बाजार तंदुरुस्तीच्या ताण-चाचणीपेक्षा कमी घातक निर्णय आहे. उच्च-घर्षण रॅपर्स, शून्य उत्पन्न आणि धोरण अनिश्चितता यामुळे स्पॉट ईटीएफचा पहिला गट प्रशिक्षण चाके—अजूनही अशा आकर्षक रेसिंग बाइक्स संस्थांना हव्या नाहीत.

८.२ उत्क्रांती आधीच गतिमान आहेत

शुल्क संकुचन अथक आणि असममित आहे: खाली प्रत्येक जारीकर्ता 0.30% अजूनही चिकट मालमत्ता आकर्षित करत आहे, तर वरील काहीही 1% रक्तस्त्राव. नियामकांनी इन-काइंड रिडेम्पशन आणि स्टेकिंग मेकॅनिक्समध्ये गुंतण्यास सुरुवात केली आहे. डेरिव्हेटिव्ह्ज ठिकाणे लिक्विडिटी शोषून घेत आहेत जी ईटीएफने अद्याप परत मिळवलेली नाही - परंतु जर उत्पादने उत्पन्न देऊ शकतील आणि अधिक घट्ट स्प्रेड देऊ शकतील तर ती तफावत कमी होईल. मॅक्रो क्रॉस-करंट्स निर्णायक राहतील: एकदा फेडरल रिझर्व्हने निर्णायक सुलभीकरण चक्राचा संकेत दिला की, नॉन-यिल्डिंग बिटकॉइनची संधी किंमत कोसळेल, ज्यामुळे सु-इंजिनिअर्ड ईटीएफ संस्थात्मक प्रवाहांसाठी पुन्हा ध्रुव स्थितीत येतील.

८.३ "खरेदी करा" असे करण्यापूर्वी मार्गदर्शक प्रश्न

बिटकॉइनच्या अर्ध्या भागापेक्षा जास्त वेगाने शुल्क तुमचा अल्फा खात आहे का?
स्टेकिंग-सक्षम किंवा हायब्रिड फंड तुमच्या वाटपाच्या आकारात बदल करेल का?
तुमचा प्रबंध किती प्रमाणात फेडच्या नजीकच्या काळात होणाऱ्या कपातीवर अवलंबून आहे - आणि जर धोरण कडक राहिले तर प्लॅन बी काय असेल?
तुम्ही दररोज NAV सवलतींचे निरीक्षण करण्यास तयार आहात का, की सेट-अँड-फॉरगेट कस्टडी अधिक चांगली आहे?

८.४ पुढे पाहणे: आवृत्ती २.० प्लेबुक

क्रिप्टो ईटीएफची पुढची पिढी निष्क्रिय एक्सपोजर आणि ऑन-चेन सहभागामधील रेषा अस्पष्ट करेल अशी अपेक्षा आहे. स्टेकिंग किंवा अॅन्सिलरी यिल्डमधून जाणारे हायब्रिड मॉडेल्स, दीर्घकालीन धारकांना बक्षीस देणारे डायनॅमिक फी शेड्यूल आणि युरोप आणि आशियातील क्रॉस-लिस्टिंग हे २०२४ च्या नवीनतेला २०२६ च्या पोर्टफोलिओच्या मुख्य घटकात बदलू शकतात. २०२५ च्या घसरणीला सहन करणारे गुंतवणूकदार आवृत्ती २.० लाँच झाल्यानंतर स्वतःला वक्रतेच्या सुरुवातीला शोधू शकतात - जर ते निवडक, शुल्क-जागरूक आणि मॅक्रो-जाणकार राहिले तर.